【研究报告内容摘要】
2019年业绩超预期,预计2020年一季度归母净利同比增长70%-100%
公司2019年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为37.57、5.47、5.05亿元,同比增长29.20%、64.30%、58.15%,eps为0.83元,整体业绩稳定增长;2020年一季度预期实现归母净利润9,221.16-10,848.42万元,同比增长70%-100%,实现扣非净利润10,538.02-12,134.68万元。
研发投入加码,毛利率进一步提升
公司研发费用6,287.15万元,较2018年增加98.89%,研发强度持续提升,重点投入了dna编码化合物库、新的合成化学技术(包括光化学、流动化学、生物催化等新反应技术等)以及新的药物机理研究和动物模型构建等研发项目、研发人员6202人,比上年增加了21.09%(1080人),占员工总数比重的83.89%。毛利率持续提升,达到35.53%,上年同期为32.48%,期间费用管控良好,净利率为14.12%,较上年增加2.46个百分点,分业务来看,公司实验室服务实现营业收入237,950.92万元(+25.52%),毛利率40.26%(+2.72%),拥有化学研究员3200多人,是全球规模最大、经验最为丰富的化学合成服务队伍之一;cmc服务实现营业收入90,157.58万元(+39.60%),实现毛利率27.77%(+5.99%),员工数量为1544人,相比2018年12月31日增加198人;临床研究服务实现营业收入45,626.46万元(+31.30%),实现毛利率24.97%,与去年基本持平,员工有556人,相比2018年12月31日增加281人。
持续加大基础设施建设,扩大产能
药物安全评价中心在2019年扩增3500平米动物实验设施;上海分部开始正式运营;英国和美国分部均在原有的基础上进一步扩充实验面积和设施。同时,2019年着手建设“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目”二期工程,预计在2021年交付使用,可增加科研技术人员2500多名,实验室服务和cmc服务产能将得到有效扩充;天津工厂三期工程在2019年完成主体工程建设,预计2020年底交付使用;此外,为满足公司战略需要,加快建设临床后期以及商业化生产服务能力,2019年绍兴工厂破土动工,一期工程占地面积八万一千平方米,预计2022年完成。
盈利预测与投资评级
公司为国内cro+cmc一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2020-2022年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67亿元,同比增长26.4%、27.0%、32.2%,实现归母净利润7.64、9.73、12.52亿元,同比增长39.7%、27.3%、28.6%,eps分别为0.96、1.23、1.58元,当前股价对应pe分别为61x、48x、37x,给予“增持”评级。
风险提示:产能扩张进度低于预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。

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