【研究报告内容摘要】
业绩高速增长,盈利能力略有下降 。2019年公司实现营业收入643.2亿元,同比增长 25.1%,实现归母净利 100.8亿元,同比增长 24.4%, 当期公司营收和归母净利润双双实现高速增长,主要得益于房地产业务结转规模的提升。期内实现结转金额573.9亿元,同比增长 24.6%。 归母净利润增速略不及营收增速的主要原因在于:1、公司房地产业务的结算毛利率由 2018年的43.1%下降至 2019年的 41.3%;2、财务费用由前期的-6.5亿元提升至当期的 1.0亿元;3、少数股东损益占比重从 33.1%提升至34.9%。
销售表现亮眼,货值充沛助力再成长 。2019年公司累计签约金额2106.0亿元,同比上升 29.7%;累计签约面积 1079.0万平,同比上升 22.9%,全年销售均价 19518元/平,较去年同比提升 5.5%。
展望 2020年,考虑到公司专注深耕高能级城市,一二线城市可售货值充沛,销售规模增速有望继续领先行业平均水平。
拿地积极有为,融资成本维持低位 。2019年公司土地投资总额约1200亿元,同比提升 20.0%,新增土地储备 1688万平,同比提升 57.5%。期内公司拿地金额占销售金额的比重下降 4.6%至57.0%。区域布局结构上,公司在深耕一、二线城市的同时,适当布局具备人口汇聚能力及市场容量的三四线城市。截至 2019年末,公司已布局全国 61个城市,总土地储备约 5233万方,其中一二线城市占比超 60%,保障了公司未来 3-4年的开发需求。
维持盈利预测和买入评级不变。我们预计公司 2020-2022年 eps为 2.67/3.17/3.78元(原预测 2020-2021为 2.57/3.11元),维持买入评级和目标价 17.99元不变。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期;房地产行业调控超预期导致公司毛利水平下行超预期。

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