【研究报告内容摘要】
事件:圆通速递发布2019年度报告和2020年第一季度报告,2019年实现营收311.51亿元,同比增长13.42%,归母净利润16.68亿元,同比下降12.41%,扣非净利润15.36亿元,同比下降16.43%。2020年第一季度实现收入55.34亿元,同比下降14.12%,归母净利润2.71亿元,同比下降25.74%,扣非净利润2.34亿元,同比下降34.34%。
点评:受市场竞争激烈、资产减值影响,19q4业绩大幅下滑。2019年第四季度实现营收95.35亿元,同比增长7.84%,归母净利润2.91亿元,同比下降55.18%,价格战比较激烈。2019年实现快递业务量91.15亿件,同比增长36.78%,市场占有率为14.35%,较2018年度提升1.21个百分点。2019年公司毛利率同比下降1.21pct至12.01%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多。2019年公司销售费用率提升0.12pct至0.28%,主要系拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.32pct至3.38%;研发费用率上升0.02pct至0.2%,主要系加大研发支出所致;财务费用率上升0.23pct至0.17%,主要系发行可转换公司债券利息支出增加所致。2019年公司资产减值3.42亿元,若剔除商誉减值影响,实现归母净利润20.10亿元,同比增长5.55%。2019公司单票成本2.6元,较18年3.03元下降14.03%,有效申诉率大幅下降,服务质量和精细化管理持续改善。
受疫情影响以及市场竞争加剧20q1业绩承压。受新冠疫情影响,公司完全复工较晚,2020年第一季度实现业务量16.65亿件,同比增长0.48%。3月份以来,各大快递企业产能恢复,市场份额策略价格战愈加激烈,公司毛利率同比下降1.63pct至10.48%。2020年第一季度,公司销售费用率增长0.25pct至0.48%,拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.03pct至4.13%;研发费用率上升0.07pct至0.31%;财务费用率下降0.33pct至0.03%,主要系可转债转股及赎回导致利息支出减少、汇兑损益变动。
疫情期间,自有航空机队作用凸显。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显。
投资策略:受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年归母净利润为18.11、18.93、19.47亿元,分别增长8.6%、4.5%、2.9%,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。

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